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近日，杭州美瑞科技股份有限公司（以下简称“美瑞科技”）正迈向在北京证券交易所首次公开发行股票，保荐人为国森证券。自2024年底提交招股说明书以来，该公司已3次被北交所立案调查，收入可靠性和外包加工等问题引起了监管机构的关注。
招股书显示，美瑞科技核心业务为智能网络摄像机和物联网视频产品的研发、设计、生产和销售，并向客户提供云存储、AI分析等增值服务。招股书显示，美瑞科技的销售模式以ODM为主，自主品牌为辅。
具体来说，美瑞科技的ODM产品分为成品和模组两种销售形态。报告期内，公司模组产品收入占比从2021年的18.39%上升到2024年上半年的34.73%。
得益于模块化产品收入的增加，美瑞科技业绩显着提升。不过，2024年，美瑞科技的业务增长将放缓，云台摄像头等核心模块化产品的单价将下降。对主要组件客户的销售较2023年放缓，甚至同比下降。
清流工作室意识到米睿科技基于模块的销售模式在业内并不常见。另一方面，作为一家以ODM模式为主的制造商，其生产过程严重依赖外包。这种情况也与业内其他公司有很大不同。
模块数量的模型有问题
招股书显示，美瑞科技智能网络摄像机和物联网视频产品的最终产品包括PCBA主板、结构件、镜头等配套硬件和软件。治具一般是指主板PCBA，属于半成品，在生产过程中跳过了成品的最后组装步骤。
从客户结构来看，美瑞科技的成品主要销售给电子品牌、安防品牌、商家和终端用户，模组主要销售给电子制造商。报告期内，公司前五名组件客户约占总数的80%至90%，客户集中度和区域集中度均在深圳。
据介绍，客户在购买模组后，一般会购买公司设计的外壳（结构件）、镜头等外观件，组装成成品，然后卖给跨境电商（跨境电商品牌）。我们的一些模块化客户拥有自己的品牌，因此通过 Am 等电子商务平台销售他们的产品阿松。
清流工作室发现，美瑞科技同时向模组客户及其后续跨境电商公司进行销售。报告期内，公司向模组客户大型跨境电商直接销售产品金额达数千万元，这意味着其模组客户与美睿科技存在一定竞争。
对于电商Transferterizos没有直接从公司采购成品的原因，美锐科技回应该负责人表示，其模组客户长期扎根于深圳安防行业，建立了稳定的客户群和合作网络。因此，建立合作关系比直接竞争更好。
不过，美瑞科技的模式与同类公司有很大不同。公告显示，同行公司中，萤石网络和锐联科技主要依靠Brands拥有独立产品，但他们没有透露模块的单独销售状况。以ODM为主的安联锐视和奥尼电子分别销售模块，但这种模式并未成为他们的主要销售模式。
清流工作室进一步调查发现，美瑞科技还向深圳市智云管家科技有限公司（“智云管家”）、卓悦智能等主要模组客户采购整机摄像头及结构件。公司在不同版本的公告中对此情况给出了不同的解释。
美瑞科技在第一轮询价回复中表示：“客户与供应商重复交易的合理性。”在回答“可靠性和价格公平性”的问题时，美瑞科技表示，向智云清洁模块客户购买了整机，以丰富产品型号，扩大销售业务。
然而，在2022年新三板意见函中，美瑞科技hnology表示，主要向智云管家采购结构件、电池电源等。购买的原因是客户对智云管家设计的相机产品感兴趣。
公告显示，智云管家自2019年起一直是美睿科技前五名客户之一，美睿科技三委及北交所首次公开发行新报告期计划于2021年。此外，新三委表示，同期公司在类似情况下向另一家主要模组客户采购了结构件等产品。
更特别的是，美瑞科技在增值服务业务中还针对模组客户、跨境电商客户建立了换货、退款等激励机制。公告显示，美瑞科技模组客户及CR的总持股比例oss跨境EC客户约占35%，其中模组客户占10%，跨境EC客户占25%。
根据米睿科技公告披露的相关信息，萤石网络是同行业中唯一公开增值服务销售模式的公司。但进一步调查显示，萤石网络向其经销商（2020年和2021年）提供的退款率约为6%。
由于激励结构的影响，米睿科技的营销费用也有所增加。数据显示，2022年至2025年上半年，美瑞科技营销费用从804.87万元增至2133.88万元，其中增值服务兑换费用从151.68万元增至981.47万元，占营销费用的19%至46%。
针对上述情况，监管部门在2023年年报问询函中询问米睿科技巨额支出的动机和合理性。营销的销售费用金额以及是否符合行业惯例或相关营销活动是否构成金钱销售或商业贿赂。
对生产外包的依赖受到质疑
除了销售模式外，美瑞科技主要依靠外部合作的生产模式也受到监管审查。本次IPO时，北交所要求公司说明其仍以外包为主的ODM业务的合理性、可靠性，是否符合行业惯例，是否影响公司的独立性和商业诚信。
据了解，米睿科技的产品生产主要涉及PCBA贴片和产品组装测试。过程。招股书显示，美瑞科技涉及的生产环节仅包括组装，贴片、模组的生产均通过外包完成源头加工。
报告期内，美瑞科技组装工艺中自产比例有所上升，但外包继续占据主导地位，占相关产量的60%以上。相比之下，奥尼电子、萤石网络、安联视觉等同类企业，在产能不足的情况下，仅外包部分流程，与全部流程外包的模式有所不同。
不过，美瑞科技在回应初步询问时坚称，外包产品比例较高符合行业惯例。公告显示，美瑞科技引用了类似公司瑞联科技作为对比例子。公司还采用以外包为主的生产模式。
不过，根据Reliant Technology的公告，该公司的外包加工不包括任何关键流程或组件。 empResa 还开发产品生产内部加工，也批量生产高度机密的产品和小批量的产品。此外，瑞联科技于2024年底主动撤回IPO申请。
或许正因如此，米睿科技在回应第二次监管调查时，要求四通科技和龙旗这两家采用ODM模式、主要依靠外包加工的消费电子行业企业解释其外包生产模式是否符合行业惯例。我们纳入了 3 家公司，其中包括 Technology。
清流工作室注意到，美瑞科技表示，四通科技完全采用外包加工，没有内建基础。不过，根据公开信息，四通科技将从2023年开始建设自己的工厂，进行自主生产。此外，在龙旗科技引用的另一个案例中，生产外包（在第一到 2022 年下半年）仍保持在 20% 左右。
对于外包生产模式，北交所还要求美瑞科技说明外包厂商是否与公司客户有直接联系，与公司是否存在竞争关系，并披露相关风险。美瑞科技回应称，由于双方业务独立，不存在同业竞争，因此并未具体披露相关风险。
但清流工作室发现，其主要外包厂商之一江山广联在其官网也显示其销售室内外家用摄像头等家庭安防设备，且可能与该公司存在业务重叠。还有一种情况是，该公司已经停止与大币种合作，一些小币种的收入主要来自这家公司。
至于是否会逐步过渡到内部生产未来，美瑞科技表示将专注于技术研发和品牌建设，暂无将外包纳入内部生产的计划。据了解，美瑞科技此次IPO募集的资金也拟用于总部和品牌建设项目，而不是像安联路易视觉、奥尼电子等同行那样扩大产能。
除上述情况外，在第三次调查期间，监管机构还对美瑞科技委外加工核查的充分性提出质疑。公告称，在回复第一条询问时，公司表示，从原材料生产企业到电子分包生产企业的运输费用将由原材料生产企业承担，但从原材料生产企业出发的运输费用将由原材料生产企业承担。从我们自己的仓库出发的运输费用o 分包厂家的费用由我们承担。
不过，美瑞科技回应第二项质疑称，原材料（如主控芯片、传感器芯片等核心材料）直接供应给第三方供应商，第三方供应商自行收集或由公司处理物流，但运输费用由分包商承担。
结构件等补充材料直接从供应商发往分包商，物流费用由供应商承担。因此，公司原材料运输成本为0元。从这个意义上说，北交所要求公司说明，原材料直接供应时运输费用由谁承担的信息披露不一致，以及原材料运输费用支付方是否遵守合同规定。