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有“中国英伟达”之称的摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”）近日获得科创委核准IPO。据了解，摩尔线程主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售。此次，公司计划融资80亿元用于芯片研发项目。
招股书显示，摩尔线程的产品可分为服务器级（AI智能计算产品、专业图形加速产品）、桌面级图形加速产品、智能SoC产品。其中，服务器层仅针对企业级客户，而桌面级图形加速产品和智能SoC产品则同时针对企业级和非企业级客户、消费级客户。
2022年至2025年上半年摩尔线程营收从4608.8万元增长至70200万元，毛利率也从-70.08%提升至69.14%。这一增长主要源于公司产品结构的变化，从早期的图形加速产品转向2024年AI行业出现后与AI智能计算相关的产品。
但就在会议之前，摩尔的帖子里却出现了实名举报。报告称，摩尔线程的MTT S80显卡和MTT S5000智能计算卡是桌面级图形加速和AI计算领域的代表产品，据称在技术方面与NVIDIA相比明显落后；所谓“MUSA架构和CUDA生态的高效适配”只是营销说辞。
融资方面，2022年至2025年上半年，摩尔线程预付款将从4750万元增至11.35亿元，其中70%以上支付给供应商S2，这与摩尔线程的预付款有关。张建中的职务，他是实际的经理。此外，报告还包括公司治理问题，包括股权结构、核心团队来源等。
招股说明书显示，公司不存在持股30%以上的股东及控股股东。但创始人张建中通过直接持股、员工参与平台、合作股权协议等方式合计控制公司36.36%的股份。
媒体报道认为，这种股权结构隐藏着资本合规、控制权不稳定等风险。同时，Moore Threads的核心团队（包括现任控制人张建中和几位联合创始人）大部分来自NVIDIA，这也引发了对其核心技术起源的质疑。
虽然摩尔线程会议已经结束，但清流工作室发现仍有必要在上市委员会会议上说明相关产品的收入确认是否已确认。ucts准确、合规，并根据当前市场主要厂商技术路径的差异，分析未来业务中可能存在的风险及相应措施。
重点关注产品结构的变化。
回顾Moore Threads的发展历史，该公司从一开始就明确与NVIDIA进行比较，走的是“全功能GPU”技术路线。公司产品涵盖人工智能计算、图形渲染等领域。与 Nvidia 一样，该公司从一开始就专注于图形加速，并于 2022 年推出了首款针对消费市场的 MTT S80。
2022年，以MTT S80显卡为首的桌面级图形加速产品贡献了摩尔线程70%以上的收入。但该类产品在中低端市场面临着来自NVIDIA等国际品牌的激烈竞争。公司推出定位较低、性能较低的MTT S702023 年，此后他们就没有更新过产品线。
从营收来看，报告期内仅上述桌面图形加速产品（包括MTT S80/S70）就贡献了数千万营收，而到2025年上半年，这一数值下降至346.34万元。专业图形加速产品比桌面产品效果更好，但这并不支持公司业绩的持续增长。
转折点将在2024年到来，随着市场对AI的需求爆发式增长，摩尔线程计划于2023年下半年推出MTT S4000 AI智能计算卡，并于2024年开始销售。同年，AI智能计算产品营收达到3.35亿元，占公司营收的77.63%。到2025年上半年，该类产品的收入占比将达到94.85%。
对于上述变化，Moore Thread 将其归类为常规变化r 调整公司的战略方针。为了优化资源配置和资本利用效率，我们将在成长期将资源集中到高性能、高利润的智能计算产品市场（如智能AI计算机科学家）。
从2022年到2024年不难看出，摩尔线程桌面显卡产品的毛利率在2022年低至-116%，此后有所下降，但始终为负值。相比之下，公司的AI智能计算产品和专业图形加速产品毛利率均超过70%。
虽然摩尔线程在人工智能领域取得了突飞猛进的发展，但实际上它进入这个领域已经很晚了。除了英伟达、寒武纪之外，清流工作室与摩尔线程大约同时成立，而被誉为国产GPU四小龙的木溪、彼人科技、燧原科技等初创公司自此以来一直在AI领域发力。开始。我注意到了这一点。
例如，成立于2018年并开始瞄准IPO的素源科技，自成立以来一直专注于与云端AI计算能力相关的产品。必人科技首款通用GPU芯片于2022年推出，将专注于AI训练、推理等应用场景。
又如同样处于IPO阶段的木希股份，其创始人在公告中表示，自2020年成立以来，人工智能训练和推理芯片一直是其产品研发的核心方向。相比之下，2020年，当人工智能需求尚未完全飙升时，英伟达的数据中心产品占其收入的40%以上。
此外，值得注意的是，随着产品结构的变化，Moore Threads面临的市场和客户群也发生了变化。与图形加速产品不同，计算产品公司的互联网lligent AI产品主要是高度集成的集群产品（2025年上半年占比79.12%），技术复杂度高、验证周期长。
在回答“集群板销量低”的问题时，摩尔思绪表示，虽然其“平湖架构”集群为万华互联网实现了技术突破，但该产品直到2024年底才上市，因此其市场导入、客户测试验证、合同签订需要一定时间，导致该架构集群板销量下降。
同时，由于产品单组、价格高、定制化强，摩尔线程也面临着依赖单一客户的风险。我们的数据显示，2024年，该公司最大的客户C贡献了其收入的38.07%。 2025年上半年传递给客户R，占比56.63%。两款产品均为AI智能控制器计算集群设备。
截至2025年8月31日，公司尚未与上述客户R的下游客户Z签订任何即将签订的产品合同。对此，上交所却要求企业结合各产品线，从现有客户收入变化、集团客户新项目需求、新客户拓展等方面分析客户的稳定性和收入增长的可持续性。
关于收入确认的时间存在疑问。
此外，摩尔线程集群产品营收的认可也引起了上交所的关注。据披露，Moore Thread 采用直接销售和分销（购买）相结合的销售模式。在这两种模型中，收入都是在产品交付且客户收到确认收据（签署的文件/收据）时确认的。
然而，清流工作室注意到了一个不同之处：e 以 Moore Threads 确认集群产品收入（标准化/定制）的方式。一方面，针对不同的客户使用不同的方法。但不同代际集群产品模型的标准化程度不同，收入确认方式也不同。
对此，上交所连续两次征求意见，要求公司说明同类产品或类似销售模式的客户之间是否存在收入确认方法差异的具体情况及理由。他们还被要求解释技术特征或ent格式是否存在差异。审查集团的标准化/定制产品以解释收入确认是否准确。
尽管Moore Thread坚称其收入确认符合规定，但报告期内，已确认收入的集团产品多次出现异常情况。回来了。据审查，该公司涉及退货的客户为直销客户和购买并转售该公司产品的分销客户。
调查回复显示，公司2024年销售退款总额为5385.96万元，其中客户M退款4400.28万元，深圳集集微收到985.68万元。 2022年，公司收到销售退款24.53万元，由德康世纪报销。
具体来说，客户M的销售收入是单一集群产品，客户M在下游算力集群项目框架内购买了该公司的集群。但在集群产品交付后，客户M的下游算力集群由于该项目招标流程较长，最终没有收到标书，因此在恢复失败后，公司决定要求客户M退回集群产品。
除了客户M，清流工作室fi发现摩尔线程和客户端F也有类似的情况。公告称，因客户F未能拿下项目，MooreThread退还了客户F的货款，客户F也退回了公司出售的集群，但这种情况并没有算作销售退货。
对此，上交所要求摩尔螺纹公司说明，以客户是否具有专用产品且在签约标准化产品后能够获得几乎所有经济利益为依据，确认集团产品的收入是否准确。系统组织了下游客户需要参与终端招标的情况，并因收入确认时间的准确性而考虑到是否存在收入风险。
不过，摩尔的帖子并没有直接回答上述问题。它仅表示其主要中间客户没有参与码头招标，但没有解释其他客户是否也有类似情况。另一方面，该公司并没有解释为何客户F的退货不被确认为销售退货。
与客户M不同的是，深圳集集微和德康世纪是公司的分销客户，也曾是公司前五名客户。退回的产品主要是服务器及其他配件。据Moore Thread介绍，上述分销客户的回报也是根据下游客户的需求量身定做的，是双方友好协商后做出的。
相比之下，同样采用收购分配方式的竞争对手木犀股份在这方面则更为果断。在回答有关下游经销商是否为自己备货的监管质疑时，木希股份表示，经销商无权从公司购买的产品进行退货，除质量问题外，其他情况不予退货。立场。
对于此前的情况，上交所继续询问。在最近的一次上市审核委员会会议上，摩尔螺纹还讨论了报告期内主要客户的状况、收入确认等情况，并被要求根据相关产品的识别时间和方式、经销商获取和产品消耗以及最终客户使用情况来解释其对相关产品的收入确认是否准确。
产品技术引发争议
此外，摩尔线程对技术和产品性能的推广也备受争议。上市审核前夕，部分产品因夸大性能而被诟病。公司在招股说明书中表示，部分业绩指标接近或已达到国际先进水平。
摩尔线程在招股书中表示，公司部分业绩指标接近或已达到国际广告水平高级水平。该公司MTT S80显卡的单精度浮点性能接近Nvidia RTX 3060。基于该公司MTT S5000产品构建的智能计算集群的效率超越了国外同代同规模GPU集群的计算效率。
但根据公开信息，MTT S5000智能计算卡的FP32算力仅为32 TFLOPS。与NVIDIA H100（67TFLOPS）和AMD MI325X（163.4TFLOPS）相比，有2-5倍的性能差异。此外，虽然MTT S80声称与RTX 3060具有相同的性能，但两款产品的发布日期也存在差异。
虽然业界普遍认为国外主要GPU厂商（如Nvidia）的算力水平比国内厂商领先一两代，但MTT S80作为首款国产潮流/100%国产游戏显卡，ard也被诟病是实际性能与推广有差距，不如同类产品，但价格昂贵，且经常出现因不合格的司机造成的故障、延误等问题。
此外，虽然Moore Thread声称其核心技术架构MUSA是内部开发的，但一些环节仍然依赖于外包IP。相比之下，木希科技和景嘉微等同行完全是内部开发GPU IP。我们正在招聘。对此，景嘉伟曾公开表示，相对于购买IP设计，独立架构可以实现对产品迭代的独立控制。
同时，摩尔系声称，程的MUSA架构支持AI计算、图形渲染等多种功能，但与NVIDIA的CUDA架构相比，在软件生态范围、开发者数量、应用适应性等方面也存在代沟。
有人指出，与华为的拍拍不同由于完全自主研发，Moore-Thread MUSA架构兼容CUDA生态的策略也有其自身的风险。该公司还坦言，复杂场景下的兼容性问题仍未完全解决，部分工业软件需要定制化适配，极大限制了市场拓展的速度。
本次IPO审核中，上交所要求摩尔线程提高对公司技术水平的客观分析，结合最新的行业信息和GPU性能硬件参数，将三类产品（AI智能计算/图形加速/智能计算SOC）、MUSA架构、集群产品的技术指标与国内外同行业公司进行比较。摩尔线程曾就这部分内容要求豁免披露，但在最新的上市审核委员会会议上，再次被要求针对当前市场上GPU相关产品主要厂商技术路径的差异、市场竞争格局以及经营环境的影响，说明公司的竞争优势和劣势，以及未来业务中潜在的风险。